淺談期權(quán)理論在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用

【論文關(guān)鍵詞】期權(quán)理論；投資管理；籌資管理；薪酬管理；應(yīng)用
　　【論文摘要】許多財(cái)務(wù)活動(dòng)隱含著期權(quán)特征，期權(quán)理論在籌資管理、投資管理和薪酬管理中均具有廣泛的應(yīng)用前景。籌資中選擇一些附有期權(quán)的籌資方式，可起到籌資和避險(xiǎn)的雙重功效；投資中充分考慮投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，可使投資決策更加科學(xué)；薪酬管理中使用股票期權(quán)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者可起到有效的激勵(lì)作用。

    期權(quán)是一種選擇權(quán)，是按事先約定的價(jià)格在將來(lái)某日或某日之前買(mǎi)人或賣(mài)出某標(biāo)的物的一種權(quán)利，為獲得該權(quán)利而支付的代價(jià)稱(chēng)為期權(quán)費(fèi)。期權(quán)最基本的特征是:期權(quán)所有者有權(quán)利但沒(méi)有責(zé)任履行契約條款。期權(quán)理論目前主要應(yīng)用于金融市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)一種有效的避險(xiǎn)工具和投機(jī)獲利工具。事實(shí)上，許多財(cái)務(wù)活動(dòng)也隱含著期權(quán)特征，期權(quán)理論在籌資管理、投資管理和薪酬管理中也具有廣泛的應(yīng)用前景。將期權(quán)理論的應(yīng)用延伸到財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域，有助于發(fā)展財(cái)務(wù)管理的理論和方法，解決財(cái)務(wù)管理目前面臨的一些難題。
    一、期權(quán)理論在籌資管理中的應(yīng)用
    企業(yè)所籌資金按性質(zhì)可分為權(quán)益資金和債務(wù)資金兩大類(lèi)。當(dāng)企業(yè)籌到債務(wù)資金時(shí)，企業(yè)所有者和債權(quán)人之間即達(dá)成了一項(xiàng)期權(quán)契約，該期權(quán)的擁有者是企業(yè)所有者，出賣(mài)者是債權(quán)人，標(biāo)的物是債務(wù)融資形成的資產(chǎn)，執(zhí)行價(jià)格是債務(wù)本金，期權(quán)費(fèi)是債務(wù)利息，到期日是債務(wù)到期日，即企業(yè)所有者擁有在債務(wù)到期日以債務(wù)本金從債權(quán)人手中購(gòu)買(mǎi)債務(wù)資產(chǎn)的選擇權(quán)。在債務(wù)到期日，如果企業(yè)價(jià)值高于債務(wù)本金，所有者將行權(quán)償還債務(wù)本金，并獲得相應(yīng)資產(chǎn)的所有權(quán);如果企業(yè)價(jià)值低于債務(wù)本金，企業(yè)將因資不抵債而破產(chǎn)，所有者必然放棄該期權(quán)，將企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人，債權(quán)人因此遭受企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值低于債務(wù)本金的損失。從債務(wù)資金的期權(quán)特征來(lái)看，債務(wù)籌資一方面可以為所有者帶來(lái)杠桿收益，但另一方面，如果負(fù)債籌資過(guò)多，將增大企業(yè)資不抵債的可能性，加大所有者行使該期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致所有者喪失企業(yè)所有權(quán)。因此，企業(yè)在確定資金結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)將債務(wù)資金控制在適度范圍內(nèi)。
    企業(yè)在籌資方式的決策中，選擇一些附有期權(quán)的籌資方式，可起到籌資和避險(xiǎn)的雙重功效。這些籌資方式主要包括:認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券、周轉(zhuǎn)協(xié)議貸款等。
    1.認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券。認(rèn)股權(quán)證賦予持有者在一定時(shí)期內(nèi)，以預(yù)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量發(fā)行公司普通股的選擇權(quán)，一般附在債券上發(fā)行;可轉(zhuǎn)換債券賦予持有者在約定的時(shí)間內(nèi)，按預(yù)定價(jià)格或比率轉(zhuǎn)換為普通股的選擇權(quán)。兩者均為投資者擁有的期權(quán)，標(biāo)的物是普通股票，執(zhí)行價(jià)格是認(rèn)股價(jià)格、轉(zhuǎn)股價(jià)格，期權(quán)費(fèi)是投資者喪失的部分利息收益。這些證券既提供了償還本金的安全性，又給予投資者獲得股票成長(zhǎng)帶來(lái)的潛在收益的機(jī)會(huì)，對(duì)投資者有很強(qiáng)的吸引力，這有利于企業(yè)所籌資金的及時(shí)到位。同時(shí)，這類(lèi)債券的利率低于一般債券，降低了籌資成本，且隨著認(rèn)股權(quán)和轉(zhuǎn)換權(quán)的行使，企業(yè)的權(quán)益資金增加，有利于改善資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)選用認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券融資時(shí)，尤其應(yīng)注意執(zhí)行價(jià)格的合理確定，如價(jià)格定得過(guò)高，投資者很可能放棄行使期權(quán)，認(rèn)股、轉(zhuǎn)股以失敗而告終，企業(yè)預(yù)期的籌資目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn);如價(jià)格定得過(guò)低，認(rèn)股、轉(zhuǎn)股雖容易成功，但與直接募股籌資相比，所籌資金要少得多，而且也會(huì)損害老股東的利益。 會(huì)計(jì)職稱(chēng)論文發(fā)表 
    2.可贖回債券。可贖回債券賦予發(fā)行公司在一定時(shí)期內(nèi)，以預(yù)定價(jià)格(一般高于債券面值)將未到期債券買(mǎi)回的選擇權(quán)。這是發(fā)行公司擁有的期權(quán)，標(biāo)的物是債券，執(zhí)行價(jià)格是贖回價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，發(fā)行人放棄贖回權(quán)，仍以原較低利率向債權(quán)人支付報(bào)酬;當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人行使贖回權(quán)，以發(fā)行更低利率的債券取而代之。可見(jiàn)，可贖回債券融資既可降低融資成本，又可使企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。
    3.周轉(zhuǎn)信用協(xié)議貨款。企業(yè)可通過(guò)與銀行簽訂周轉(zhuǎn)信用協(xié)議的方式融資，周轉(zhuǎn)信用協(xié)議賦予企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)可隨時(shí)以約定的利率從銀行取得總額不超過(guò)約定額度的貸款額的選擇權(quán)。當(dāng)企業(yè)資金短缺時(shí)，可行使部分或全部貸款權(quán)，及時(shí)取得貸款;當(dāng)企業(yè)資金充裕時(shí)，可放棄部分貸款權(quán)，同時(shí)需為未貸款的信用額度支付一定的承諾費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。周轉(zhuǎn)信用協(xié)議為企業(yè)及時(shí)足額地籌措資金提供了保障，但企業(yè)需對(duì)資金需求量作比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，以確定合理的信用額度，避免浪費(fèi)信用額度而支付過(guò)高的期權(quán)費(fèi)。
　　二、期權(quán)理論在投資管理中的應(yīng)用
    在投資項(xiàng)目的抉擇中，人們通常考慮的情形是:①投資機(jī)會(huì)是現(xiàn)時(shí)的;②投資項(xiàng)目一旦實(shí)施，即按預(yù)期方案持續(xù)運(yùn)行，中途不變更;③投資項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。基于這些假設(shè)條件，通過(guò)計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)或內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)決定其取舍。事實(shí)上，投資項(xiàng)目很少是一成不變的確定性項(xiàng)目，僅以現(xiàn)時(shí)的預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行靜態(tài)的評(píng)價(jià)分析，很容易導(dǎo)致決策失誤而喪失部分有利的投資機(jī)會(huì)。其實(shí)，大部分投資項(xiàng)目都具有期權(quán)特征，在相關(guān)的投資決策分析中充分考慮其期權(quán)價(jià)值，并根據(jù)環(huán)境因素變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)決策，以補(bǔ)充和修正凈現(xiàn)值等方法的決策結(jié)論，其決策會(huì)更加科學(xué)。

    投資機(jī)會(huì)并不總是暫時(shí)的，當(dāng)投資機(jī)會(huì)在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)有效時(shí)，企業(yè)便擁有了現(xiàn)在投資、將來(lái)投資或放棄投資的選擇權(quán)。對(duì)目前看來(lái)不可行或收益極不確定的投資項(xiàng)目可作適當(dāng)?shù)却�，待市�?chǎng)新的信息出現(xiàn)，投資環(huán)境逐漸明了時(shí)再作最后抉擇。例如，企業(yè)獲得的專(zhuān)利權(quán)，其期權(quán)特征就非常明顯，標(biāo)的物是該項(xiàng)專(zhuān)利權(quán)，執(zhí)行價(jià)格是開(kāi)發(fā)和使用專(zhuān)利的投資額，期權(quán)費(fèi)是為取得該專(zhuān)利而所發(fā)生的費(fèi)用(如購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)利的支出、自創(chuàng)費(fèi)用等)。專(zhuān)利權(quán)的未來(lái)收益是高度不確定的，有的可能創(chuàng)造超額收益，有的可能毫無(wú)價(jià)值，故應(yīng)慎重決策。在專(zhuān)利權(quán)的未來(lái)收益極不明了的情況下不宜開(kāi)發(fā)使用，只有在獲得足夠的信息，預(yù)計(jì)收益前景較好時(shí)實(shí)施開(kāi)發(fā)才是明智的。一些大型項(xiàng)目通常需要多期投資才能完成，前期投資的實(shí)施并不意味著后期投資必須實(shí)施，企業(yè)仍具有是否繼續(xù)下階段投資的選擇權(quán)。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)不利變化時(shí)，可及時(shí)終止投資，以避免更大的損失，此時(shí)，前期投資的損失可視為期權(quán)費(fèi);如果市場(chǎng)環(huán)境沒(méi)有出現(xiàn)不利變化，則繼續(xù)下階段投資。這類(lèi)投資決策類(lèi)似于對(duì)復(fù)合期權(quán)的選擇，應(yīng)分階段進(jìn)行評(píng)價(jià)并分階段修正決策。
    在投資項(xiàng)目實(shí)施后，企業(yè)仍擁有壓縮、擴(kuò)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，甚至改變生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的選擇權(quán)。該期權(quán)建立在投資項(xiàng)目的彈性基礎(chǔ)上，諸如:設(shè)備功能較多，可進(jìn)行多種形式的操作，投資項(xiàng)目在產(chǎn)品生產(chǎn)方式、產(chǎn)品種類(lèi)、產(chǎn)量等方面有一定的靈活性等。投資項(xiàng)目的彈性越大，企業(yè)為應(yīng)變各種不同的環(huán)境條件進(jìn)行適時(shí)調(diào)整的可能性就越大。當(dāng)產(chǎn)品銷(xiāo)售狀況比預(yù)期好時(shí)，可擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模;當(dāng)產(chǎn)品銷(xiāo)售狀況比預(yù)期差時(shí)，可縮減生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模;當(dāng)市場(chǎng)狀況極差時(shí)，可利用原設(shè)備轉(zhuǎn)產(chǎn)其他產(chǎn)品。
    在企業(yè)的戰(zhàn)略性投資決策方面，期權(quán)價(jià)值的評(píng)價(jià)顯得尤為重要。戰(zhàn)略性投資一般是一系列投資項(xiàng)目的組合，這組投資項(xiàng)目是逐步實(shí)施的，孤立地看待前期投人的某個(gè)項(xiàng)目也許是不經(jīng)濟(jì)的，但是如果它能夠創(chuàng)造后續(xù)的投資期權(quán)，可以為企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期