關于山西省上市公司資本結構經濟效果實證研究

論文摘要：通過建立凈資產收益率與資產負債率的一元線性模型，運用實證會計研究方法，利用SPSS統計分析軟件，分析了20家山西省上市公司2002-2006年的95個樣本觀測值，得出了二者存在正相關關系的結論．以期對山西省正在進行的上市公司股權分置改革提供一些建議。
　　論文關鍵詞：上市公司：資本結構；經濟效果
　 　資本結構理論是西方財務管理理論的三大核心理論之一。早在2O世紀5O年代．西方國家就已經開始了資本結構理論的研究。我國會計界對于資本結構的認識開 始于1992年。在資本結構的經濟效果實證研究中．目前不同研究人員的研究結果還存在一定的分歧。但是研究結果已經表明：資本結構影響資本成本和企業價值，即資本結構具有一定的經濟效果。
　 　在證券市場上，山西省上市公司以其誠實的信譽、穩健的經營和優良業績，贏得了廣泛的聲譽，以至于在ST．*ST．PT公司不斷出現的近幾年，山西板塊成 為廣大投資者擁戴的旗幟。山西省上市公司業績的長期穩定，主要源于相對成熟穩定的主業。實證研究結果表明：資本結構影響資本成本，資本成本又影響企業價 值，即資本結構具有一定的經濟效果。筆者主要從資本結構的角度，研究山西省上市公司的經營業績，以期對山西省正在進行的上市公司股權分置改革提供一些建 議。
　　1數據搜集和模型構建
　　1．1研究樣本和數據搜集
　　統計的目的是探索數據內在規律性．以達到對客觀事物的科學認識。一般情況下，搜集、整理和分析的統計數據主要有3類：橫截面數據、時間序列數據和面板數據。為了更有效地分析所研究的問題，常常要使用面板數據。筆者著重研究資本結構與經濟效果的因果關系，故選用面板數據。
　 　截至2006年12月31日，山西省上市公司共有26家，為達到數據質量要求。筆者依據下列原則對原始樣本進行了篩選：一是以2003年為中心，選取山 西上市公司2002-2006年的數據為原始樣本．并以A股為研究對象。二是選取上市時間較長的公司，以確保公司的行為相對成熟。三是考慮到異常值的影 響．故剔除虧損公司。經過篩選，最后選定樣本20家。95個樣本觀測值。
　　1．2資本結構與經濟效果評價指標的選取
　　1)資本結構指標——總資產負債率和短期資產負債率。資本結構有廣義和狹義之分。國外學者傾向于狹義的資本結構，主要使用資產的長期負債比率。目前根據我國特有的經濟環境應采用廣義的資本結構。
　　2)經濟效果指標——凈資產收益率。評價上市公司績效的主要指標包括：凈資產收益率、主營業務利潤率、每股收益和每股凈資產等。凈資產收益率(ROE)是一個綜合性較強、最具代表性的財務比率。筆者選擇凈資產收益率作為評價上市公司經濟效果的主要指標。
　　3)指標計算公 式。事實上，在表示資本結構時，無論是采用賬面價值還是市場價值，都會存在“測量誤差”。盡管使用市場價值來計算負債比率更能真實體現公司的價值，但考慮 到數據的可得性，筆者采用賬面價值來計算上市公司的負債比率，相關數據來自于公司發布的財務報表，具體使用指標計算公式為：資產負債率d(DAR)=期末 負債／期末資產；凈資產收益率r(ROE)=凈利潤／凈資產。
　　1．3研究過程及模型構建
　　筆者以統計分析軟件SPSS12．0為工具，對總資產負債率與凈資產收益率之間的關系，即資本結構與經濟效果的關系進行分析評價。主要采用一元線性回歸方法對二者進行回歸分析，并對相關參數進行假設檢驗。
　　目前，在我國關于資本結構經濟效果的文獻中，80．95％采用的是線性模型。筆者以資產負債率為自變量．對樣本公司2002-2006年的凈資產收益率進行一元線性回歸。以進一步考察資本結構與經濟效果是否顯著相關以及是負相關還是正相關。建立模型為其中，

r為凈資產收益率；a為常數項；為自變量的系數；d為資產負債率；為誤差項。
　　2具體分析過程
　　2．1研究假設及數據來源
　　如前所述，筆者選取了2O家上市公司。以2002-2006年作為分析時間段，共取得樣本觀測值95個。
　　假設1：上市公司提供的報表完全真實。
　　假設2：資本結構與經濟效果負相關。即資產負債率越高，公司業績越低，凈資產收益率越低。
　　作出以上假設的原因是：首先，從我國關于IPO的一系列實證研究可明顯看出，每一家上市公司都可能會粉飾財務報表；另外，鑒于我國有關資本結構經濟效果的研究表明，資本結構與經濟效果負相關，故筆者也假設資本結構與經濟效果負相關。
　2．2實證分析與檢驗
　　通過運用SPSS12．0軟件。對以上20家上市公司2002-2006年資產負債率和凈資產收益率的截面數據以及面板數據進行簡單的最小二乘法分析。
　　2．2．1回歸結果
　　對樣本公司2002-2006年的資產負債率與凈資產收益率進行回歸分析。結果見表1

　　2_2．2回歸結果分析
　　1)相關系數分析。資產負債率與凈資產收益率的相關系數為正，說明二者存在不顯著的正相關關系。因此，適當增加負債籌資可以提高公司績效。
　 　2)回歸方程的確定系數分析。尺衡量的是在樣本范圍內用來預測被解釋變量的好壞程度。根據實際情況．在社會學中遇到的統計數據通常要考慮R2低于 0．25的情形。因此，通過分析，從回歸結果來看。回歸中尺z的值分別說明模型的擬合優度較差；但是，由于尺z并沒有一個絕對的最低臨界值來判斷它是否符 合要求，因此這里的檢驗主要依賴于其他的檢驗結果。
　　3)ANOVAb檢驗即顯著性檢驗。這個檢驗不僅是對R2的統計顯著性檢驗，也是對整個 回歸模型的顯著性檢驗，當Sig．的值小于0．05時，才可以說這條回歸直線在總體水平上也是合理的。從回歸結果來看，顯著性水平均大于0．05．說明二 者的相關性雖然是正相關，但并不顯著。
　　從統計結果可看出，2005年與2006年的相關關系為不顯著的負相關，主要原因是：山西省上市公司 中煤炭行業上市公司約占所選取樣本的50％：而據山西省調查總隊從山西海關了解的情況顯示．2006年的前l0個月。山西出口到韓國、日本和印度的煤炭總 量銳減。同比減幅分別高達33．8％，11．4％和49．8％。煤炭出口退稅率“歸零”和降低煤炭進口關稅等一系列政策的出臺，直接影響到山西省煤炭的出 口數量和外匯收入。因此，2005年與2006年山西省上市公司的資產負債率與凈資產收益呈現負相關關系，主要原因在于煤炭企業業績的下滑。
　　綜上所述，資本結構對于企業有一定的經濟效果。企業應當合理選擇資本結構以使企業業績最大化。此次研究，筆者僅選用了一個經濟指標來評價企業的經濟效果，對經濟效果的衡量，建議應建立一個完整的指標評價體系。