獨立董事制度與公司績效關(guān)系的實證研究

【文章摘要】
獨立董事制度作為公司結(jié)構(gòu)治理的重要創(chuàng)新，目標是提高公司績效。然而國內(nèi)獨立董事制度在改善公司治理結(jié)構(gòu)方面存在諸多問題。本文以上市公司為例，挖掘獨立董事相關(guān)特征變量，提出假設(shè)，建立模型，對獨立董事制度與公司績效的關(guān)系進行實證研究，提出完善上市公司董事制度的建議。
【關(guān)鍵詞】
獨立董事制度; 上市公司; 獨立董事特征; 公司績效
獨立董事制度經(jīng)過西方發(fā)達國家多年的實踐檢驗，其在完善上市公司內(nèi)部治理和提高公司績效方面發(fā)揮了積極作用。然而，由于我國獨立董事制度尚不成熟， 其與公司績效之間的關(guān)系仍然模糊。如何正確認識兩者關(guān)系，發(fā)揮獨立董事在上市公司績效方面的作用，是目前公司治理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
1 獨立董事制度與公司績效關(guān)系的實證
1.1 研究樣本與數(shù)據(jù)選取
本文研究數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫，通過spss17.0 軟件對所選數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計和回歸分析。首先隨機選取 2011 年A 股100 家上市公司作為備選研究對象，剔除一些資料不全及數(shù)據(jù)異常的樣本，最終選取83 家公司作為研究樣本，具體包括金融業(yè)1 家、房地產(chǎn)14 家、工業(yè)企業(yè)39 家、商業(yè)企業(yè)11 家、綜合類企業(yè)12 家及公用事業(yè)單位6 家。
1.2 變量的選取與研究假設(shè)
本文通過細致地考慮了關(guān)于獨立董事的一些特征，確定選取公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）為因變量，公司資產(chǎn)負債率（ZFL）為控制變量，同時認為獨立董事的規(guī)模（DBL）、獨董平均薪酬（PXC）、平均出勤率（CQL）、平均兼職率(JZ)、平均年齡（NL) 及平均女性獨立董事比例（NDB）共六個變量為自變量進行實證分析更有說服力。其中，獨立董事的規(guī)模指的是獨立董事人數(shù)占全體董事的比例。
假設(shè) : 獨立董事規(guī)模、平均薪酬、平均會議出勤率、平均兼職率、平均年齡、女獨立董事的比例與公司績效成正相關(guān)關(guān)系。
1.3 模型分析
根據(jù)以上相關(guān)變量的選取，以α 為常數(shù)項，β1 至β7 為相應(yīng)的回歸系數(shù)建立回歸方程：ROE=α+ β1DBL +β2ZFL+β3PXC+β4CQL+β5NDB+β6 JZ+β7NL 。
（1）樣本變量特征
通過對樣本公司變量特征進行統(tǒng)計和計算，結(jié)果如表1 所示。
獨立董事比例均值為0.3680，這吻合了證監(jiān)會所要求獨立董事要占董事會人數(shù)三分之一的硬性規(guī)定。獨立董事平均薪酬均值為7.3228 萬元，相對有關(guān)學(xué)者統(tǒng)計2004 到2006 年間獨董平均年薪在兩萬至六萬元的區(qū)間來說，2011 年的薪酬水平有很大的提升。獨立董事出勤率的均值保持穩(wěn)定，說明其按照規(guī)定參加了會議, 但是，考慮到有些公司沒有上報獨立董事缺席的事實，所以標準差為0 的這個數(shù)據(jù)只能說明近年來獨立董事參加會議的積極性有明顯提高。女獨立董事的比例為0.1347，較之有學(xué)者研究的2004、2005 和2006 年其均值分別為0.1073、0.1178 和0.1179，此次研究結(jié)果表明女獨立董事的比例在近幾年大致保持穩(wěn)定，略有上升趨勢。獨立董事平均年齡均值為52.9679， 最大的為78，最小的為39.6，說明上市公司更傾向聘請年齡稍大的人擔(dān)任獨董一職。而平均年齡的標準差為6.7359，偏差較大，說明其年齡層次差別顯著。獨立董事的兼職率最小為0.3333，說明每個公司都存在獨立董事兼職的情況，平均兼職率為0.9800 更表明獨立董事兼職情況十分普遍。
（2）變量相關(guān)性檢驗
考慮到獨立董事會議出勤率的標準差為1，將此特殊自變量剔除，對剩余自變量進行了相關(guān)系數(shù)檢驗，僅獨立董事人數(shù)和獨立董事比例之間存在低度相關(guān)性，其他主要變量兩兩相關(guān)性極弱。所以，從總體上可以判斷解釋變量之間不存在多重共線性問題。
（3）模型檢驗
本文因變量取值采用虛擬變量，公司凈資產(chǎn)收益率為正時用“1”表示，為負時用“0”表示，在進行實證分析時采用二項回歸。通過顯著性檢驗，模型的綜合卡方統(tǒng)計量為12.705，自由度為6，對應(yīng)的顯著水平值為0.048<0.05，可以認定該模型整體是顯著的，即自變量有較強的說服力。通過模型識別力判斷，模型對樣本中92.8% 的個案進行了正確的識別，總體識別功能較高。
（4）回歸分析
由表2 可以得出，獨立董事的平均年齡（0.050，0.571）、控制變量資產(chǎn)負債率（1.511，0.549）、獨立董事的平均薪酬（0.684，0.026）與因變量呈顯著正相關(guān)關(guān)系。而獨立董事兼職情況（-0.399， 0.911）、獨立董事占董事會的平均比例（-0.140，0.987）和獨立董事中女董事的比例（-0.253，0.373）均與因變量成顯著
表1 83 家公司樣本變量特征
表2 Logistic 回歸結(jié)果
的負相關(guān)關(guān)系。
2 實證結(jié)果與原因分析
本文通過實證得出獨立董事規(guī)模、獨董兼職和女獨立董事并不與公司的凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系，究其原因，一是本文樣本量選擇的問題，同時也暴露出我國目前上市公司獨立董事制度存在著缺陷。
首先，由于我國上市公司存在一股獨大的現(xiàn)狀，許多獨立董事產(chǎn)生于操縱下的董事會，這樣的獨立董事使人難以相信其不代表大股東的利益。此外，我國獨立董事具有兼職性，教授、律師、咨詢顧問等出身的他們認為沒有職業(yè)化的獨立董事身份并不能給予他們歸屬感，激勵機制的不健全也導(dǎo)致其履職帶有隨意性和敷衍性， 這是阻礙我國獨立董事制度發(fā)展的一大障礙。同時，現(xiàn)階段獨立董事的工作狀態(tài)并不令人十分滿意，比如，獨立董事缺席或是找人替補董事會會議的情況在上市公司也是存在的，那么，他們所做出的經(jīng)營決策就很難保證獨立有效性，而我國的法律法規(guī)對獨立董事本人的責(zé)任追究機制并沒有明確的規(guī)定，這也相應(yīng)降低了獨立董事工作的積極性。
3 完善獨立董事制度建議
3.1 明確獨立董事選拔標準
首先，公司要明確其需求的獨立董事的資格特征，避免近親裙帶關(guān)系。其次，公司應(yīng)在法務(wù)的監(jiān)督下制定公平、公開和公正的獨立董事選聘程序，在具體招聘時必須要嚴格按照先前規(guī)章制度，保證選拔過程的透明性公開。合理的獨立董事選聘機制才能保證獨立董事整個團體的健康成長，使其在公司治理中發(fā)揮有效的作用。
3.2 建立工作績效評價制度
公司可以考慮將獨立董事的個人信息適度公開，并將其工作情況以及對公司作出的貢獻置于公司全體員工及社會大眾面前，以便其在公眾的監(jiān)督之下正確履行自身的職責(zé)。此外可以建立責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的獨立董事績效評價體系，這樣，有激勵同時有壓力的工作績效評價標準有利于公司監(jiān)督機制的完善，更有利于獨立董事在保持獨立性的前提下維護廣大股東的切身利益。
3.3 推進獨立董事向職業(yè)化發(fā)展
推進獨立董事向職業(yè)化發(fā)展，讓獨立董事職業(yè)同教授、律師、會計師類似的職業(yè)發(fā)展狀態(tài)，那么，作為獨立董事的當(dāng)事人會因擁有歸屬感而極力為公司服務(wù)。
3.4 建立獨立董事協(xié)會
要廣泛建立獨立董事協(xié)會。通過協(xié)會內(nèi)部制定相關(guān)懲戒措施，增加其工作的責(zé)任心和壓力感，壓力是動力的源泉，適當(dāng)?shù)膲毫τ兄�于獨立董事保持清醒的頭腦。而且該協(xié)會將不同身份背景、不同學(xué)歷層次、不同認識見解的人聚集在一起交流分享經(jīng)驗，促進獨立董事自身學(xué)識和工作能力的提高。最后不同公司獨立董事也是代表公司的潛在競爭者，通過具有監(jiān)督和制衡機制的協(xié)會約束有利于獨立董事自覺保持自身的獨立性，促進公司的良性成長。
【參考文獻】
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